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アノマリーが発生している下での経済運営の難しさ

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 先日のパウエル議長の発言ですが、なかなか考えさせられるものでした。

  「米連邦準備制度理事会FRB)のジェローム・パウエル議長は、米国経済の強さと新たな不透明感を踏まえ、徐々に金利を引き上げるという中央銀行の計画を擁護した。
 パウエル長官は、インフレが安定している一方で、金融緩和政策を維持するよう求めており、経済が拡大し、失業率がほぼ最低になるにつれて、FRBは引き続き金利を引き上げるだろう、と述べた。
 議長は、連邦準備理事会(FRB)が中立であると見ている水準に向けて金利を戻すのは、金融政策を立案するための中央銀行の診断ツールにたいして疑問が生まれている中で、経済を管理するための中で最も安全なアプローチであると述べた。
 パウエル長官は、「所得と雇用の大幅な伸びが続くならば、フェデラルファンドの目標範囲の漸進的な増加は適切だろう」と述べた。
 連邦公開市場委員会(FEM)は、2008年の金融危機の間に金利をほぼゼロに引き下げた後、金利を正常化すべきペースについて議論している。この銀行は、今年2回、2015年から7回料金を引き上げており、9月と12月に再び引き上げる予定である。
 トランプ大統領金利引き上げのために連邦準備理事会(FRB)とパウエル(Powell)を批判した。同議長は、貿易交渉は、不必要に経済成長を阻害し、米国を傷つけると述べた。しかし、パウエルは大統領の批判を一蹴し、ホワイトハウスは金融政策に影響を与えないと述べた。
 米国経済は大きなペースで成長し、労働市場は逼迫しているので、FRBは通常、刺激を取り戻すよう促す。ホーキンズ理事会委員は、動きが遅すぎるとインフレが進行する恐れがあるとの懸念を表明しているが、価格は安定しているものの、景気を減速させる必要はないとしている。
 セントルイス連邦準備銀行のジェームズ・バラード理事は、金曜日に、中央銀行が2018年の残りの期間の利上げを延期すべきだと述べたが、クリーブランド連銀のロレッタ・メスター社長はさらなる上昇を支持した。
 失業とインフレの長期にわたって想定されてきた関係が新たに変質したために、FRBのバランスを取る努力は複雑になっている。低失業率は経済活動の増加により物価上昇ペースを早めると長い間考えられてきた。
 米国の失業率は現在3.9%で、連邦準備理事会(FRB)が安定した価格の最低水準を考慮した5%目標をはるかに下回っている。しかし、インフレ率は、何年もの低水準を維持したあとで、FRBの2%目標水準に達したところで、加速する気配はない。
 経済学者は、タイトな労働市場に対応する賃金と物価の伸びがないことに困惑している。連邦準備制度理事会は、自然失業率、中立的な金利、そして安定したインフレ率という経済政策の「導きの星」の位置を疑問視することを余儀なくされた、とパウエル議長は述べた。
 「基準に従った経済運営は簡単に聞こえる」とパウエル議長は述べる。「しかし、実際には、基準にしたがった金融政策は、最近では困難になっている。それは我々の基準に対する評価が大幅に変化しているためだ」
 パウエル氏は、過度のインフレを引き起こすことなく低い失業率が続くのかに関しては不確実性がみられると述べている。彼は、インフレと失業の関係についての前提を変更する政策を立案するよりも、緩やかな金利の引き上げが経済への潜在的な害を少なくすると主張した。
 パウエル議長は、失業率の低下と成長の拡大に伴い、1990年代半ばに金利を引き上げないという連邦公開市場委員会FRB)議長のアウン・グリーンスパン議長の発言を引用した。
 グリーンスパン氏は、一部のエコノミストは、経済活動の活性化が物価を押し上げると懸念していたが、テクノロジーによって生産能力が増大し、インフレリスクは消滅するだろうと正しく予測した。
 「自分の行動の影響が不明なときは、慎重に行動するべきです。言い換えれば、薬の効能が不明な場合は、やや少ない用量で始めてください。
 「過去15年間に経済が私たちに示したことを考慮するならば、新経済時代に始まったリスク管理アプローチの必要性はこれまで以上に明確になりました」とパウエルは述べている。」

Powell defends rate hikes amid criticism and confusion | TheHill

 これを読む限りでは、パウエル議長が継続的な金利上昇を否定したというマーケットの解釈とは少しニュアンスが違う気がします。

 失業率が下落しているのに、物価が上昇しないという現象を前に、慎重に金融政策を運営するというのが趣旨であるためです。バーナンキ議長よりはうまく運営できそうという印象を持つのですがいかがでしょうか。

 そして、少なくとも9月には引き上げが行われそうだという点では全く変更がありません。もう一度がいつになるのかが現在問題になっているといえます。とするならば、少なくとも半年は現行の金融政策が維持されるのですから、為替の反応は、いささか過剰な反応であったと考えられます。むしろ、EU内部の問題が今後次々と噴出するのではないでしょうか。